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穆迪:首予太原龙城发展投资集团"Baa3"发行人评级,展望“稳定”
久期财经讯,6月15日,穆迪首次授予太原市龙城发展投资集团有限公司(Taiyuan Longcheng Development Investment Group Co., Ltd.,简称“太原龙城发展投资集团”)“Baa3”发行人评级。
评级展望“稳定”。
评级依据
太原龙城发展投资集团的Baa3发行人评级主要包括(1)其ba3基准信用评估(BCA);和(2)穆迪对该公司在需要时获得太原市政府和中国政府(A1稳定)支持的可能性和对政府高度依赖的评估,这导致其评级高于其BCA三个子级。
穆迪的政府支持评估反映了太原龙城发展投资集团在山西省太原市保障性住房建设、棚户区改造和基础设施建设中的主导作用。
此外,支持评估还考虑了太原市财政局对该公司的直接100%所有权以及政府支持的良好记录。
作为太原市收入和资产规模最大的城市开发、建设和运营平台,太原龙城发展投资集团主要从事(1)保障性住房建设和棚户区改造;(2)代表市政府进行基础设施建设。太原龙城发展投资集团承担了全市90%左右的棚户区改造和保障性住房建设项目。
支持评估还考虑到太原龙城发展投资集团作为太原市政府收入和资产规模最大的城市开发、建设和运营平台的地位,如果发生违约,可能产生的声誉和传染风险,包括对山西省和太原市政府下属的其他地方国有企业声誉的影响。
因此,穆迪认为,中央政府将支持太原市和山西省政府防止太原龙城发展投资集团违约,从而避免扰乱国内金融市场。
这种支持可以采取多种形式,包括政府补贴、政府资金拨款、注资或资产注入,以及政策性银行和国有银行贷款。
太原龙城发展投资集团的ba3 BCA是基于:(1)该公司在太原市保障性住房建设和棚户区改造中的主导地位;(2)该公司收到稳定的经常性政府现金支付,可用于投资和偿债。
2016年至2019年期间,太原龙城发展投资集团每年收到70亿至170亿元人民币的政府现金支付,包括运营补贴、非盈利资产置换现金、土地出售收益返还和政府回购。穆迪预计,未来12-18个月,此类政府现金支付将继续维持在类似水平。
太原龙城发展投资集团的利息覆盖率(按FFO(根据政府现金支付调整)/利息衡量)在2019年约为4倍,在2020年和2021年可能保持在3.5-4.0倍左右,支持其ba3的BCA。
然而,太原龙城发展投资集团的BCA受到以下因素的制约:(1)其大型投资计划,导致持续的融资需求和债务增加;(2)由于业务重心从基础设施转向保障性住房,其收入和利润减少;以及(3)公司在影子银行的大量历史敞口。
与政府支付和商业活动的预期现金收益相比,太原龙城发展投资集团的投资计划将保持较高水平,在未来12-18个月内,其杠杆率(按债务/资本衡量)将从2019年的61.5%上升至65%左右。然而,这一点因稳定的政府支付而有所缓解。
2016-2019年期间,太原龙城发展投资集团的收入和毛利下降,因为该公司将业务重心从基础设施建设转移到了保障性住房建设和棚户区改造。然而,随着公司完成其保障性住房项目,收入和利润应在2020-2022年期间企稳并再次增长。
长期以来,太原龙城发展投资集团的影子银行融资业务历来较多,这也是其融资成本相对较高的原因之一。不过,该公司一直在减少对影子银行业务的敞口,并自2019年以来大幅降低了融资成本。
穆迪估计,截至2020年5月,太原龙城发展投资集团的影子银行融资总额(包括信托、融资租赁、资产管理和保险公司以及债务型权益)占其调整后债务总额的28%,低于2019年的37%和2018年的47%。因此,截至2020年5月,其平均融资成本从2018年的6%以上降至5%以下。
穆迪预计,太原龙城发展投资集团将继续减少影子银行的使用,并通过更具成本竞争力的融资(包括公开债券和银行市场)来改善融资成本。
太原龙城发展投资集团的流动性状况较弱。截至2020年3月底,其现金及现金等价物约86亿元人民币,预计2020年政府现金支付约90亿元人民币,不足以支付未来12个月内约200亿元人民币的计划投资和到期债务。然而,国有企业背景和强大的银行关系缓解了相关风险。
穆迪在评估中还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。
由于公司的基础设施和保障性住房建设项目,太原龙城发展投资集团面临一定程度的社会风险。该公司长期的业绩记录、在这些项目上的经验,以及在地方政府大力支持下的国有企业背景,都减轻了此类风险。
在治理方面,该公司不是上市公司,这意味着其投资策略和财务政策的透明度较低。由于太原市财政局对该公司进行了监督和监测,并将其业务与太原市的公共服务举措紧密结合,因此缓解了这一问题。
稳定的展望反映了穆迪的预期,即在未来12-18个月内(1)公司的信用指标将继续适用于其ba3 BCA;以及(2)政府支持的可能性将保持不变。
可能导致评级上调或下调的因素
如果(1)政府支持的可能性增加;以及(2)太原龙城发展投资集团的BCA改善,评级可能会上调。
如果公司的业务或财务状况有所改善,即(1)来自政府及其自身运营的总现金流大大超过穆迪的预期,并始终满足其投资需求;以及(2)公司获得资金的途径改善,包括使用影子银行渠道和整体融资成本的改善,则穆迪可能上调太原龙城发展投资集团的BCA。
如果(1)政府支持太原龙城发展投资集团的可能性降低;或(2)太原龙城发展投资集团的BCA恶化,则评级可能被下调。
如果太原龙城发展投资集团的业务或财务状况出现实质性恶化,如来自政府的现金流低于穆迪目前的预期,债务融资投资计划远高于穆迪目前的预期,或公司对影子银行融资的依赖和/或整体融资成本大幅增加,则穆迪可能下调该公司的BCA。
太原市龙城发展投资集团有限公司成立于2008年10月,由太原市财政局全资拥有。作为太原市收入和资产规模最大的城市开发、建设和运营平台,太原龙城发展投资集团受太原市政府委托,承担全市90%左右的棚户区改造和保障性住房建设项目。该公司同时也是太原市基础设施建设的重点投融资和运营平台,参与旅游、物业管理、停车场、充电桩服务等部分商业活动。公司报告称,2019年资产928亿元人民币,收入为70亿元人民币。